Los mercados financieros aborrecen un equilibrio

Los mercados financieros aborrecen un equilibrio
February 11 21:27 2018

Tanto el mercado de valores como los ciclos económicos parecen haberse alargado. Están unidos por crédito

La reciente volatilidad en el mercado bursátil ha sido un shock en parte porque las acciones han tenido un buen desempeño durante un período prolongado. Los precios de las acciones han tenido una tendencia ampliamente al alzar desde la primavera de 2009. Esto sigue al largo mercado alcista de 1982 a 2000. Como muestra el gráfico (en una escala logarítmica), ha habido una tendencia a que los mercados alcistas sean más largos y duraderos de lo que eran en la década de 1960 o 1970.

Lo mismo puede decirse de la economía. El ciclo comercial promedio desde la Segunda Guerra Mundial ha durado alrededor de seis años. Según ese estándar, la expansión actual es de edad avanzada, a los ocho años y medio. Pero todavía tiene mucho que hacer para sobrevivir al ciclo más largo de la posguerra, los diez años desde 1991 hasta 2001. De hecho, ese ciclo fue seguido por una recesión muy poco profunda. En cierto sentido, hubo un gran auge de 1991 a 2007.

Hasta cierto punto, el sector de servicios no está sujeto a las mismas presiones cíclicas. En parte, esto se debe a que tiene un crecimiento subyacente detrás; está tomando una mayor parte de la producción. Pero también es cierto que Microsoft no necesita almacenar el software antes de poder venderlo. Entonces, la mayoría de las compañías de servicios son menos propensas a un ciclo de inventario.

Pero creo que la explicación más amplia de estos ciclos más largos yace en la política monetaria. Bajo el sistema de Bretton Woods, que duró hasta principios de los años setenta, los países se vieron obligados a vincular sus monedas al dólar.

Si el déficit comercial comenzó a ampliarse, entonces el banco central tuvo que pisar los frenos monetarios; este fue el ciclo stop-go que azotó a Gran Bretaña. El único país que no estaba atado por este sistema fue Estados Unidos. En la década de 1960, bajo Lyndon Johnson, Estados Unidos financió tanto la guerra de Vietnam como las reformas sociales.

El país tuvo un boom de ocho años, de 1961 a 1969, pero finalmente rompió el sistema de Bretton Woods. Los mercados sufrieron un shock inflacionario en la década de 1970 debido a los tipos de cambio flotantes y al embargo petrolero.

El orden finalmente fue restaurado por Paul Volcker a finales de los años ochenta. Tanto los mercados financieros como la economía pudieron entonces beneficiarse de la disminución constante de la inflación y las tasas de interés. Pero la duración del ciclo no debería ocultar la enorme cantidad de cambio que estaba ocurriendo debajo de la superficie.

El ciclo de retroalimentación

Cuando el mercado colapsó en 2007 y 2008, el trabajo del economista Hyman Minsky tuvo un resurgimiento.

Los mercados financieros aborrecen un equilibrio

Los inversores tratan de analizar las condiciones económicas y financieras y ajustar sus carteras en consecuencia. A menudo hay muchos desacuerdos. Pero a veces parece haber un consenso de que se ha establecido un clima.

Así que la amarga experiencia de los inversores en bonos en la década de 1970 les llevó a exigir rendimientos muy altos de los bonos reales para compensarlos por el riesgo de inflación. Estos altos rendimientos reales a su vez hicieron que los políticos fueran cautos sobre acumular déficits fiscales y confiar en la política monetaria para administrar el ciclo.

Las tasas decrecientes aumentaron los valores de los activos, incluidas las acciones y los precios de la vivienda, e hicieron ricos a los ejecutivos con las opciones de acciones. Las recompensas potenciales de las acciones ayudaron a impulsar el boom de las puntocom. Dos sectores que se benefician del apalancamiento, los fondos de cobertura y el capital privado, florecieron como nunca antes.

El crédito se expandió y ese crédito se utilizó para comprar activos; el aumento de los precios de los activos persuadió a los prestamistas a extender más crédito. Todo esto fue ayudado por la evolución de la economía real, como la caída de los precios de los productos básicos y la incorporación de China y Europa oriental al mundo capitalista.

El largo y el cortocircuito

Si este es un punto de inflexión hacia un período de niveles de frecuencia más “normales”, entonces la tendencia a ciclos largos puede no durar. Por primera vez desde la década de 1970, la dirección secular de las tasas y los rendimientos puede ser hacia arriba, no hacia abajo.

Ese es un problema para quienes piden prestado para comprar activos. Y también es un problema que tiene aún más deuda, en relación con el PIB, que en 2007. Después de años de ser alentados a pedir prestado por los accionistas y el sistema tributario, la calificación crediticia corporativa promedio es mucho más débil de lo que era 20 o 30 hace años que.

El nuevo ciclo puede estar basado, no en el ciclo de inventario, sino en el ciclo de crédito. Incluso pequeños pasos en el freno monetario pueden tener efectos bastante rápidos en los mercados y en la economía en general. La última semana más o menos de volatilidad puede reflejar el hecho de que los inversores están despertando a este problema.

  Categories:
view more articles

About Article Author

Yose Delgado
Yose Delgado

View More Articles